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煤價下跌致盈利下滑，關注焦煤反彈及新項目投產。維持“買入”評級公司發布2023 半年報，2023 年公司實現營收53.0 億元，同比-15.2%，實現歸母凈利潤6.2 億元，同比-50.2%；實現扣非歸母凈利潤5.6 億元，同比-61.6%。

其中，Q2 公司實現歸母凈利潤2.7 億元，環比-23.1%。2023 年上半年公司煤炭產銷量維持增長，但煤炭價格高位回落，導致公司盈利能力同比有所下滑。我們下調2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年實現歸母凈利潤11.2/13.7/15.0（前值25.5/31.0/35.0）億元，同比-48.9%/+21.7%/+10.0%；EPS 分別為0.52/0.64/0.70元，對應當前股價PE 為11.9/9.8/8.9 倍。公司煤炭產能穩步增長，煤-電-新能源一體化穩步發展，看好公司盈利能力和發展前景，維持“買入”評級。

煤炭量增價減，二季度末煤價開始反彈

2023H1 煤炭量增價減：2023 年2 月馬依公司馬依西一井（一采區）120 萬噸/年正式投產帶來量增，上半年公司原煤產量800 萬噸，同比+8.5%，商品煤產/銷量640/674 萬噸，同比+14.4%/+9.2%，商品煤綜合售價761 元/噸，同比-23.3%，噸煤成本519 元，同比-5.8%，噸煤毛利242 元，同比-45.2%。2023Q2 焦精煤利潤繼續下滑：Q2 煤炭產量323 萬噸，環比+1.9%，銷量324 萬噸，環比-7.3%，自產精煤售價1570 元/噸，環比-16.8%，成本1054 元/噸，環比-14.2%，自產精煤毛利516 元/噸，環比-21.7%，煉焦煤價格下跌導致Q2 業績環比下滑。煉焦煤價格觸底反彈：海內外焦煤價格都在二季度末觸底反彈，截至2023 年8 月24日，澳洲峰景礦硬焦煤指數271.6 美元/噸，相比二季度末+10.4%，六盤水主焦煤車板價2100 元/噸，相比二季度末最低點上漲23.5%，我國煉焦煤供給幾乎沒有增量，稀缺屬性對焦煤利潤有保障，下半年焦煤盈利將有所改善。

煤炭產能逐年釋放&風光火儲一體化加速推進煤炭產能逐年釋放：馬依西一井（一采區）投產后，公司產能達2220 萬噸/年（含托管松河礦），2022 年12 月發耳二礦西井一期（90 萬噸/年）進入聯合試運轉，未來有望正式轉固投產，根據公司披露，“十四五”末公司煤炭產能有望達到2520萬噸/年。煤電一體化：盤江新光2×66 萬千瓦燃煤發電項目預計于2024 年上半年建成投產，盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發電項目已于2022 年底開工。風光火儲一體化加速推進：2023 年4 月，公司擬投資建設關嶺縣盤江百萬千瓦級光伏基地一期項目，總投資37.9 億元。截至2022 年底，公司累計獲得新能源建設指標375 萬千瓦，截至2023 年3 月底，已建成并網發電達2.82 萬千瓦，實現了公司在新能源發電領域的零突破。

風險提示：經濟恢復不及預期；煤價下跌超預期；新增產能進度不及預期。